人民幣兌美元自去年8月進(jìn)入貶值通道以來，當(dāng)期貶值幅度與短期的港口集裝箱吞吐量增速呈正相關(guān)性，而今年6月底以來人民幣再次出現(xiàn)一波快速貶值。

          事件點(diǎn)評

          人民幣貶值利好出口，“J”曲線效應(yīng)暗示集裝箱吞吐量增速滯后提升。從2015年8月開始，人民幣進(jìn)入貶值通道，美元兌人民幣（中間價(jià)）一路走高，由2015年7月均值6.12上漲至2016年6月均值6.59。期間主要經(jīng)歷3個(gè)階段性貶值幅度較大的區(qū)間：2015年8月-9月、2015年12月-2016年1月、2016年5月-6月。與之相對應(yīng)，在人民幣貶值之后的1-2個(gè)月，都出現(xiàn)集裝箱吞吐量增速的階段性改善。例如，在2015年12月-2016年1月的連續(xù)貶值之后，全國主要港口集裝箱吞吐量增速提升明顯：2016年3月增速較上月提升5.5個(gè)百分點(diǎn)至5.1%。根據(jù)典型的國際貿(mào)易學(xué)中“J”曲線原理，在一國貨幣貶值之后，該國出口首先惡化，一段時(shí)間之后，隨著貨幣貶值，出口貨物需求將改善。我們認(rèn)為，全國港口集裝箱吞吐量改善同樣由人民幣貶值影響下出口需求提升所致。

          集箱港口股價(jià)月度超額收益率與吞吐量呈正相關(guān)性。目前上市的港口公司中，集裝箱吞吐量占比較大的有深赤灣A、鹽田港、上港集團(tuán)、營口港和寧波港。從2016年各公司股票月度股價(jià)超額收益來看，與全國港口集裝箱吞吐量相關(guān)性較大：2016年3月，全國港口集裝箱吞吐量增速呈現(xiàn)階段性高點(diǎn)，主要集裝箱港口股票亦有明顯超額正收益。并且，集裝箱業(yè)務(wù)占比較高的深赤灣和鹽田港月度超額收益與全國集裝箱吞吐量增速走勢相關(guān)性較高。

           年內(nèi)跌幅較大，數(shù)據(jù)窗口期提示階段性配置價(jià)值。我們認(rèn)為，目前全國港口集裝箱吞吐量爆發(fā)式增長尚缺條件，但是由于目前人民幣尚處在貶值通道，將會(huì)持續(xù)利好港口集裝箱吞吐（即出口的蛋糕沒做大，但是中國港口短期切到的更多了）。盡管港口行業(yè)25倍的整體估值水平不算便宜，但板塊今年跌幅達(dá)24.3%，在102個(gè)二級子行業(yè)中排88位。若近期公布的港口集裝箱吞吐量增速繼續(xù)好轉(zhuǎn)，可成為股價(jià)短期的催化因素。建議依次關(guān)注高彈性的集裝箱港口：深赤灣A、鹽田港、上港集團(tuán)、營口港和寧波港。

           風(fēng)險(xiǎn)提示：港口突發(fā)事件，全國集裝箱吞吐量增速走低！

      （來源:中國海事服務(wù)網(wǎng)）