赫伯羅特的股價(jià)自2016年年底以來的動(dòng)向證明，集裝箱海運(yùn)界看漲的人們可能只看到了今年行業(yè)旺盛的開始和持續(xù)呈現(xiàn)的樂觀態(tài)勢(shì)，而在很大程度上忽視了該行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

赫伯羅特股價(jià)

然而，赫伯羅特的基本情況表明，如果集裝箱海運(yùn)業(yè)最好的情況沒有發(fā)生，而且運(yùn)價(jià)水平變得更加難以維持，則最近描繪的樂觀情景將在2019年之前成為其全球網(wǎng)絡(luò)的噩夢(mèng)，使其成為行業(yè)中最明顯的收購目標(biāo)之一。

赫伯羅特全球網(wǎng)絡(luò)

起伏不定

在2016年6月底，當(dāng)赫伯羅特的股價(jià)仍低于20歐元的IPO（新股發(fā)行）價(jià)格時(shí)，德國航運(yùn)公司宣布與阿拉伯輪船達(dá)成合并協(xié)議，率先進(jìn)行了一場(chǎng)整合游戲，從而引領(lǐng)了接下來一批并購交易。COSCO通過對(duì)東方海外的收購，成為班輪歷史上最昂貴的收購。

在2016年4月份正式確定合并之前，赫伯羅特的股票交易在16歐元左右?，F(xiàn)在換手價(jià)37歐元，主要就是因?yàn)檫@筆交易。

韓進(jìn)海運(yùn)的崩塌和緊縮的運(yùn)力在背后拯救了這個(gè)快速鞏固的市場(chǎng)，可怕的投資轉(zhuǎn)變了一年多。赫伯羅特在2015年下半年制定IPO價(jià)格，在2016年之前吸收了驚人的高收益投資

事后看來，赫伯羅特管理層接受了當(dāng)時(shí)唯一可以應(yīng)對(duì)的策略——盡其所能，以防止步韓進(jìn)海運(yùn)的后塵。同時(shí)也應(yīng)該感謝銀行家，他們別無選擇，只能幫助公司生存下來，否則將負(fù)債數(shù)十億。但是，現(xiàn)在所有這些現(xiàn)在在哪兒？誰會(huì)成為最后的贏家？只有赫伯羅特自己知道了。

展望

如下圖所示，每筆交易的運(yùn)費(fèi)率表明上半年的合并對(duì)赫伯羅特是有利的。

赫伯羅特每筆交易運(yùn)費(fèi)率

而全球集裝箱船隊(duì)的發(fā)展趨勢(shì)也相同

全球集裝箱船隊(duì)運(yùn)力

以及船隊(duì)數(shù)量趨勢(shì)，可以看到即使在整合之前，赫伯羅特也不差。

每筆交易的運(yùn)輸量

每筆交易收入

基于以上這些因素，也就不奇怪其股價(jià)創(chuàng)歷史最高水平達(dá)到38歐元，這表明金融投資者仍然樂意為集裝箱海運(yùn)業(yè)帶來積極的前景。

同時(shí)，超大型集裝箱船的新訂單也是個(gè)積極的信號(hào)，真的是這樣嗎？

由于貨運(yùn)量上漲，航線上缺乏替代品，赫伯羅特在其航線上處于主導(dǎo)地位，但是對(duì)中期損益數(shù)據(jù)的貢獻(xiàn)更為微乎其微。

而且記錄的資產(chǎn)和負(fù)債的平衡看起來并不樂觀，盡管分析師并不這么認(rèn)為。

增長

赫伯羅特管理層談到“質(zhì)量上的增長提升”時(shí)，其盈利質(zhì)量已經(jīng)惡化，而且這種增長如何融資同樣重要。

可持續(xù)增長

當(dāng)然，赫伯羅特最大限度地減少了一些風(fēng)險(xiǎn)，稱全球GDP增長將會(huì)在未來15個(gè)月左右速度加快，數(shù)量將大大超過全球經(jīng)濟(jì)增長率。

經(jīng)濟(jì)展望

這里的消息是很清楚的：當(dāng)主要競(jìng)爭對(duì)手以歷史上最快的速度整合時(shí)，經(jīng)濟(jì)將成為集裝箱海運(yùn)業(yè)所需的銀彈。到時(shí)候定價(jià)的權(quán)利將落入前五名公司。

目前，赫伯羅特的財(cái)務(wù)狀況仍然是最微小、最脆弱的。

前五名市場(chǎng)份額

債務(wù)

債務(wù)發(fā)展趨勢(shì)不是很好，無論是赫伯羅特還是整個(gè)行業(yè)。

事實(shí)上，信貸評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪評(píng)級(jí)最近將馬士基的評(píng)級(jí)下調(diào)只是一個(gè)小事情，這個(gè)市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者的評(píng)級(jí)仍然保留在投資級(jí)領(lǐng)域。高于垃圾級(jí)兩個(gè)級(jí)別。

赫伯羅特信用評(píng)級(jí)

丹麥巨頭的股票只是聳了聳肩，但赫伯羅特就完全不一樣了，因?yàn)樗馁Y產(chǎn)負(fù)債表表明其負(fù)債還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，其信用評(píng)級(jí)已經(jīng)在垃圾級(jí)很深的位置了。

信用評(píng)級(jí)表

穆迪評(píng)級(jí)可能是正確的，如果是這樣，在不到兩年的時(shí)間里，赫伯羅特將大幅度改善其財(cái)務(wù)狀況。

穆迪評(píng)級(jí)對(duì)赫伯羅特/UASC的前瞻性觀點(diǎn)

畢竟，在上半年結(jié)束時(shí)它已經(jīng)收到了自由現(xiàn)金流。

赫伯羅特自由現(xiàn)金流

而且資本支出要求將根據(jù)阿拉伯輪船整合后的歷史標(biāo)準(zhǔn)而下降。

此外，一些關(guān)鍵的回報(bào)數(shù)字比以前更好，如下圖所示。

財(cái)務(wù)快照

但上述同樣的表格也包括其財(cái)務(wù)負(fù)債總額，這應(yīng)該會(huì)引發(fā)投資者的不滿，而且在和阿拉伯輪船合并后，上漲了78%，達(dá)73億歐元，而包括其他負(fù)債在內(nèi)的借款資本更高。

赫伯羅特還收購了阿拉伯輪船的額外現(xiàn)金和收入——但是現(xiàn)在判斷這筆交易是否真的值得為時(shí)尚早。上半年ROIC（投資回報(bào)率）指標(biāo)略有改善。也表明衡量資本部署效率如何，是馬士基管理層的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)。

赫伯羅特投資資本回報(bào)

同時(shí)，一個(gè)微小的自由浮動(dòng)，對(duì)于投資股東而言都是冒險(xiǎn)的。雖然如果一個(gè)熊市出現(xiàn)，這也就是一個(gè)小問題。

赫伯羅特股東結(jié)構(gòu)，包括自由浮動(dòng)

因此，赫伯羅特——多年來一直希望在馬士基行動(dòng)之前與漢堡南美合并——可能很容易成為馬士基的一個(gè)目標(biāo)，那就是在2019年兩家公司改組完成。當(dāng)然價(jià)格也不會(huì)低，很可能引發(fā)一次投標(biāo)戰(zhàn)。

當(dāng)被問及馬士基最終收購赫伯羅特的可能性時(shí)，幾位行政人員同意：“這樣的組合將會(huì)有很大的意義。”

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